分類：投稿 作者：佚名 來源：網絡整理 發布時間：2023-01-01
前些日子，剛跟一圈里人聊到煙包印刷市場的變化，回頭便看到一則公告。
12月4日，在港交所上市的貴聯控股發布了一則簡短的公告。大意是：其在內地的全資企業深圳科彩印務有限公司，未能成功投得其位于四川省一家主要客戶2021-2022的訂單投標。說得更簡單一點，其實就是：深圳科彩在一家大客戶的招標中失手了。而這次失手可能對貴聯控股“未來數年的整體收益及盈利能力造成不利影響”。貴聯控股是國內主流煙包印刷企業之一，2019年實現營收14.96億港元，凈利潤1.77億港元，按當年末匯率分別約合人民幣13.41億元、1.59億元。深圳科彩則是貴聯控股旗下的主力生產企業之一。根據2020年中國印刷包裝企業100強榜單，深圳科彩2019年實現產品銷售收入7.37億元，利潤總額1.97億元，在貴聯控股營收中的占比超過50%，利潤占比則在100%上下。對煙包印刷企業來說，位于四川的主要客戶，大體上只能是四川中煙。而根據煙包市場的通常情況，一家大客戶每年能夠為特定印刷企業帶來的營收少則幾千萬元，多則三五個億都有可能。因此，丟掉一家主要客戶，往往成為很多煙包印刷企業不能承受之重。有老板或許還有印象：今年1月，長榮股份曾公告表示，計劃對持有85%股份的子公司力群印務，一次性計提約6.60億元的商譽減值準備。這背后最重要的原因就是：力群印務在主要客戶云南中煙的招標中失利。東風股份、順灝股份2019年利潤出現不同程度的下滑，也與計提旗下子公司的商譽減值準備有關。而東風股份涉及的子公司陸良福牌、廣東凱文云南包裝盒印刷，以及順灝股份涉及的子公司玉溪印刷，都主要服務于云南中煙。在云南中煙這次競爭激烈的招標中，這些企業未必全部出局，但在中標價格大幅下滑超30%的情況下，利潤率難免會受影響。順灝股份計提商譽減值的另外一家子公司泰興特紙，則丟掉了湖北某大客戶的訂單。如此看來，煙草與煙包供應商之間原本十分穩定的上下游合作關系，正在經歷一場深刻的調整。這次調整對部分老牌企業來說，是充滿不確定性的挑戰；對一些新進企業來說，則是某種機會。比如，裕同科技便曾表示，煙包市場招標機制有一些變化，這給公司參與更多煙包市場的競爭，提供了機會。可為證明的是：在云南中煙的招標中，作為新兵的裕同收獲頗豐。煙包市場的事兒，就說到這里。三好同學今天真正想聊的是：一家正在為上市努力的軟包裝企業——宏裕包材。
背靠隱形大佬的宏裕包材
12月1日，在新三板掛牌的宏裕包材公告表示，已向證監會湖北監管局提交首發上市輔導備案申請材料，并獲得受理。這意味著，宏裕包材正式向成為一家上市公司的夢想發起沖刺。宏裕包材的全稱是：湖北宏裕新型包材股份有限公司，主營塑料彩印軟包裝和注塑包裝。它成立于1998年，早在2016年5月便在新三板掛牌，有報道稱其為“華中地區規模最大的塑料彩印軟包裝生產基地”，“華中地區包材行業的隱形冠軍”。可惜的是：三好同學自詡火眼金睛，愣是讓這樣一家實力不俗的企業，在眼皮子底下“隱形”了4年又7個月。當然了，宏裕包材之所以令人刮目相看，不僅因為自身實力強勁，還因為它有一家實力更為強勁的大股東：在A股上市，位于湖北的安琪酵母股份有限公司。即使各位老板不做飯，安琪牌的酵母總得見過、聽說過吧？但是，你知道安琪酵母是一家隱形的超級大佬么？不妨猜猜看：憑借一款并不起眼的“小”產品，安琪酵母的規模能做到多大？2019年，它實現營收76.53億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤9.02億元，相當不一般。更不一般的是，安琪酵母不僅是國內最大的酵母企業，市場占有率達到60%；還是全球第三，市場占有率達到16%。宏裕包材由安琪酵母于2010年6月收購而來，后者持有其65%的股權。宏裕包材的塑料彩印軟包裝主要是各種塑料袋，注塑包裝則主要是塑料桶，恰好都是安琪酵母所需要的產品。宏裕包材對安琪酵母來說，就像是頂正包材對頂新集團或康師傅控股的角色。而背靠大佬，宏裕包材的業務自然也會好做不少。相關財報顯示：2013-2019年間每個完整年度，宏裕包材來自安琪酵母的銷售收入最低為1.07億元，最高達到1.75億元，后者在其營收中的占比最低為37.31%，最高則曾達到59.56%。為什么強調是完整年度？因為2015年只有前三季度的數據，宏裕包材來自安琪酵母的銷售收入為8651.09萬元。
宏裕包材來自安琪酵母的銷售收入（單位：萬元）當然了，宏裕包材不僅服務于安琪酵母，它還做休閑食品包裝、醫藥包裝、調味品包裝、冷飲包裝，以及自立袋、拉鏈袋、企鵝袋等。官網顯示，除了安琪酵母，宏裕包材的明星客戶還包括：旺旺、盼盼、親親、喜之郎、王守義、伊利、蒙牛、烏江榨菜、農夫山泉等，各個都大名鼎鼎，是所在領域的頭部企業，對軟包裝有著剛性需求。有老板說：搞塑料軟包裝的能算是印刷廠么？當然是了。這一點從宏裕包材的主要生產設備，便可見一斑。根據公開轉讓說明書，截止2015年9月末，宏裕包材共有5臺賬面原值在400萬元以上的生產設備。其中，有4臺是印刷機，包括：1臺價值1340多萬元的博斯特印刷機，3臺價值400多萬元的機組式凹版印刷機。另外一臺是價值680多萬元的博斯特復合機。“凹印機+復合機”，多數軟包裝企業主力生產設備的標配。宏裕包材的部分主力生產設備（截止到2015年9月）
宏裕包材的硬實力
背靠安琪酵母這棵“大樹”，又得到眾多知名品牌的認可，宏裕包材的硬實力又如何呢？從近年來的主要財務指標來看，宏裕包材的增勢可謂相當迅猛。先來看資產。截止到2020年上半年末，宏裕包材的資產總計為5.17億元，歸屬于掛牌公司股東的凈資產（簡稱“凈資產”）為2.45億元，相對于2013年的2.29億元、8824.34萬元，分別增長126.03%、177.86%。在此期間，其資產總計僅在2015年出現微幅下滑，凈資產更是連續保持正增長。在資產規模保持擴張的同時，宏裕包材的資產負債率由2013年的61.44%，降至2020年上半年末的52.60%，但相對于2016年的低點38.47%，仍處于較高水平。
宏裕包材的資產情況（單位：萬元）再來看營收和盈利。2013年，宏裕包材的營收為1.80億元，用上市的標準來衡量還有不小的差距。依托安琪酵母的支持，再加上其他大客戶的給力云南包裝盒印刷，宏裕包材的營收在隨后這些年里一路向上，到2019年已經達到4.48億元，增幅達到149.68%。2020年上半年，盡管受到疫情的沖擊，其營收仍達到2.46億元，同比增長16.51%。
宏裕包材的營收和盈利情況（單位：萬元）在營收向上的同時，宏裕包材歸屬于掛牌公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）也實現了較快增長：由2013年的1761.38萬元，增至2019年的4621.71萬元，增幅達到162.39%。期間，除了2018年因為原材料價格大幅上漲導致下滑外，其余年份凈利潤均保持正增長。這還是很不容易的。最后來看利潤率。相對于穩定向上的資產、營收和凈利潤，宏裕包材的毛利率波動要大不少。2013年，其毛利率為18.45%；2014年，降至17.28%。隨后4年，經歷了一輪倒“V”字型翻轉：先是連續上漲至2016年的25.40%，達到區間峰值；接著就是兩年下跌，到2018年降至區間低點15.65%。2020年上半年，宏裕包材的毛利率為24.47%，接近2016年的峰值水平。
宏裕包材的利潤率情況宏裕包材的凈利潤率曲線與毛利率十分相似：2013年為9.81%，2014年降至8.36%，隨后經歷了一輪先漲后跌，到2018年降至區間低點7.10%。只不過，宏裕包材凈利潤率的高點出現在2020年上半年，達到13.76%，而不是毛利率最高的2016年。2013-2020年上半年，宏裕包材累計實現營收24.52億元，凈利潤2.62億元，平均凈利潤率為10.67%。用印刷圈的標準來衡量，宏裕包材的毛利率并不算十分出色，甚至可以說是處于較低水平。然而，其平均超過10%的凈利潤率，在圈內卻已經算是相當不錯，相對軟包裝領域的上市公司，如永新股份，也并不處于下風。2019年，永新股份實現營收26.00億元，凈利潤2.69億元，凈利潤率為10.35%。有多少印刷業務在封閉體系內部循環？近年來，隨著宏裕包材規模的擴張，安琪酵母在其營收中的占比有所下降。但毋庸置疑，大股東的鼎力支持，是其近年來保持快速發展的重要推動力。這讓三好同學想起了7月底發過的一篇文章：在這篇文章中，三好同學曾提到：除了與頂正包材、秉信包裝同屬頂新國際集團的康師傅控股，國內最大的民營食品企業之一達利集團，以及比達利集團名氣更大的食品飲料企業娃哈哈集團，都建有自己的印刷包裝廠。
也就是說：這些食品飲料巨頭的相當一部分印刷包裝業務，都是在自有封閉體系內部循環，而不是流向市場由外部企業自由競爭。安琪酵母的做法，與這些巨頭如出一轍。而且，宏裕包材還是它專門定增收購的企業。三好同學原來總覺得，印刷包裝是高度市場化的自由競爭市場。如今看來，似乎也不盡然。所以，才會有老板在看完7月底的文章后發感慨說：沒法玩了，找個企業聯合運營吧。市場上有那么多“吃不飽”的企業，用不完的“產能”，這些食品飲料巨頭的業務為什么非要在自有封閉體系內部循環？成本考慮可能是一方面，卻并非問題的全部。因為自有體系內的封閉循環，未必成本更低。在成本之外，追求產業鏈的完整、可控性，可能是更重要的考量。對頂新國際集團、達利集團、娃哈哈、安琪酵母這樣年營收高達幾十億元，乃至數百億元的食品飲料巨頭而言，印刷包裝是其不可或缺的配套產品。相對于成本和盈利，自有印刷包裝廠高度的可控性，對保障主業的平穩運行更有意義。尤其是對像康師傅這樣在全國布局的企業來說，與其每到一地都要尋找未必適配的外部供應商，不如通過快速復制自有工廠更有保障。稍微想想，就會發現：除了食品飲料巨頭，其他領域的一些印刷包裝需求大戶也有自建工廠的情況。
比如，貴州茅臺旗下擁有申仁包裝，五糧液旗下擁有普什集團、宜賓麗彩等多家印刷包裝企業，上海煙草集團旗下擁有上海煙草包裝印刷有限公司，更多的中煙公司則與外部企業建立了合資公司。而藥包印刷企業九星印刷、環球印務的大股東分別是：華潤三九醫藥股份有限公司、陜西醫藥控股集團。這么一扒，在封閉體系內部循環的印刷包裝業務還真不少。只不過，有些需求大戶為了解決技術、效率與成本的問題，會選擇與專業印刷包裝企業合資合作，這就為外部企業提供了機會。有的機會還很大，比如煙包。相對而言，商業印刷、紙箱印刷的市場化程度似乎要高不少。也正因為如此，這一領域才給了更多老板創業和成長的可能，對不對？就說到這里。最后，還是祝各位老板好運吧。版權所有，轉載務必獲取授權精彩文章推薦：
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