分類：投稿 作者：佚名 來源：網絡整理 發布時間：2023-05-27
1月18日，主營煙包印刷的陜西大風印務科技股份有限公司發布公告表示，擬申請公司股票在新三板終止掛牌。如果不出大的意外上海印刷包裝公司，大風科技很快將成為上市公司集友股份旗下的全資子公司。
對大多數達到一定規模和盈利水平，又不具備獨立IPO條件的圈內企業來說，“賣身”豪門無疑是在產業趨向整合過程中，一種十分明智的選擇。
然而，由于資本意識不強、資本化程度不高，企業數量高達10萬余家的印刷圈，在投資并購方面表現并不活躍，每年見諸報道的兼并重組案例屈指可數。只是隨著近年來新三板的升溫和2016年不期而至的上市小高潮，圈內企業似乎才積攢起些許“觸碰”資本市場的感覺。
問題是：2018年甫一開年，圈內企業剛剛升騰起的資本“熱情”，便遭遇撲面寒流。在IPO和新三板兩條戰線上，均有企業遇挫碰壁。
在IPO方面，兩家出身新三板的明星企業天元集團、龍利得，于1月16日雙雙過會，雙雙被否。兩家企業，一家主營快遞物流包裝，成長性良好；一家主營瓦楞紙箱，在智慧工廠建設方面用力甚多。
論體量，兩家企業不僅在新三板印刷企業中明顯高出一籌，而且在最近一期的“中國印刷包裝企業100強”中分居第47位、64位；論盈利能力，兩家企業連續多次占據新三板印刷企業凈利潤榜前兩名上海印刷包裝公司，與部分圈內上市公司比也不遜色。
從財務角度而言，兩家公司似乎都不應該被否，但被否還是這樣發生了。
在新三板方面，進入2018年不足1個月，已經有5家印刷企業申請終止掛牌。其中，除了被收購的大風科技，其他4家均是主動要求摘牌，包括：冠為科技、茉印股份、華文包裝、東莞華源。這與此前兩三年圈內企業爭先恐后掛牌的景象形成了鮮明對比。
在付出一筆不小的費用，并且經過漫長等待后，才拿到的新三板“門票”，為什么如此輕易就被放棄了？
IPO遇挫，逃離新三板背后，印刷企業資本化遇到了什么樣的難題？下面，就慢慢說給各位老板聽。
印刷企業批量逃離新三板
新三板在印刷圈遇冷早有跡象。目前，在新三板“印刷和記錄媒介復制業”行業門類下，共有62家掛牌企業。其中，最近一家掛牌的是來自廣東的興藝股份，一家以彩盒、彩箱為主業，年營收過億元的包裝印刷廠，掛牌時間是去年的12月27日。排在興藝股份之前的是來自河南的瓦楞紙箱印刷廠中瀛科技，掛牌時間是10月27日。
整整兩個月，新增一家掛牌印刷企業，如此緩慢的節奏在新三板的高峰期簡直難以想象。更重要的是，興藝股份之后，“印刷和記錄媒介復制業”行業門類下，迄今再無申請待審企業。
盡管如此，2018年一開年，圈內企業逃離新三板的急切，還是讓三好同學大跌眼鏡：1月5日，冠為科技公告擬申請終止掛牌；1月9日，茉印股份公告擬申請終止掛牌；1月16日，華文包裝公告擬申請終止掛牌；1月22日，東莞華源公告擬申請終止掛牌。
這4家企業產品各有特色：冠為科技主營煙包，茉印股份主營票據，華文包裝主營彩盒、標簽，東莞華源主營塑料軟包裝，但無一例外在新三板印刷企業中，都算是體量較大的前排企業。
其中，冠為科技、茉印股份、華文包裝2016年營收均超過2億元，分別為2.65億元、2.58億元、2.35億元，東莞華源規模稍小，營收也有1.60億元。
去年5月，三好同學曾做過53家新三板印刷企業的業績排行榜，4家企業的營收規模分別位居第5位、6位、9位、16位。
4家申請終止掛牌企業2016年營收和凈利潤情況（單位：萬元）
體量同樣可觀，盈利能力卻差別很大。4家企業中，冠為科技最能賺錢，2016年歸屬于掛牌公司股東的凈利潤達到3406.61萬元。即使在53家企業的大排行中，也僅次于沖刺IPO未果的天元集團、龍利得和業界大佬虎彩印藝。
茉印股份位列其次，但2016年凈利潤僅為208.94萬元，與冠為科技差距不小。更重要的是，與2015年相比，其凈利潤同比跌幅達到82.65%。
華文包裝在2015年虧損546.89萬元的基礎上，于2016年扭虧為盈，凈利潤為122.96萬元。東莞華源則是轉盈為虧，2016年虧損324.39萬元。
從掛牌時間來看，4家企業中，華文包裝和冠為科技的新三板資格最老，分別于2015年7月、12月掛牌。此外，茉印股份于2016年4月掛牌，東莞華源于2017年1月19日掛牌。
如果說，其他3家企業申請終止掛牌，還有可能是深思熟慮之后的決定的話，掛牌剛滿一年的東莞華源，也要摘牌離場，著實有點兒讓人看不懂。
無論如何，多家印刷企業突然集中申請摘牌離場，值得深思。除卻新三板運行機制層面存在的問題，這在相當程度上表明，近年來印刷企業以進軍新三板為目標的資本化努力意外受挫。最起碼，沒有達到當初預想的效果。
當然了，4家企業集中申請終止掛牌，看上去扎眼，在新三板印刷企業中，卻既非“孤例”，也非“先例”。
除了被收購的大風科技，早就開始沖刺IPO的龍利得于2017年8月申請終止掛牌，并于9月獲得批準。
此外，還有兩家印刷企業以另外一種形式離開了新三板：一家是來自北京，有新三板“印刷第一股”之稱的易豐股份，另一家是來自無錫，原本以數碼印刷為主業的報業延嘉。經過一系列股權轉讓，易豐股份于2016年11月更名“將至發展”，報業延嘉于2017年10月更名“京東匯”，印刷業務也被從兩家掛牌公司剝離。
簡單說來，易豐股份、報業延嘉都被借了殼。更名而來的將至發展、京東匯雖然還在“印刷和記錄媒介復制業”行業門類下，但已經不再屬于印刷圈。
他們為什么要離開？
按照目前的掛牌節奏和逃離速度，可以預期，在未來一段時間內，新三板上的印刷企業將有減無增。
看上去，這有些讓人難以理解。因為新三板不是“菜市場”，說來就能來，說走就能走。據了解，要上新三板僅掛牌相關費用就需要一兩百萬元。
為什么在付出了一筆不菲的費用后，這么多圈內企業卻急欲逃離？從相關公告來看，冠為科技、茉印股份、東莞華源措辭相近，但說得都很模糊。大意是：配合公司業務發展或戰略發展規劃調整的需要。只有華文包裝明確提到了一點：因掛牌以來，股權流動性不足。
一句話，寥寥十余字，卻精確命中了新三板企業最大的“痛點”。自2013年底正式擴容以來，新三板一度被寄予厚望，掛牌企業數量持續井噴，從2014年初的300多家飆升至2017年底的1萬余家。
之所以有這么多企業看好新三板，是因為市場認為掛牌可以給企業帶來多方面的好處。諸如：規范治理、股權交易、吸引投資等等。
然而，近四年多的實踐表明，新三板確實有助于掛牌企業提升內部治理水平，但由于投資者入場門檻過高，其融資功能一直未能充分發揮。
以“印刷和記錄媒介復制業”行業門類下60多家企業為例，在過去幾年中，除了面向原股東的定向增發，成功獲得融資的案例屈指可數。
在本次集中申請摘牌的4家企業中，華文包裝和東莞華源，從未有過股權交易。茉印股份則向公司核心員工進行過定向發行，只有冠為科技成功吸引到了外來投資。
融資能力不足的新三板對掛牌企業來說，基本上只有“付出”，沒有回報。因為除了一兩百萬的掛牌費用，掛牌企業還需按年支付律師費、審計費、掛牌年費等，總額可能達到二三十萬元，甚至更高。
所以，部分企業在申請終止掛牌時，還會提到一個原因：為降低經營成本。
目前看來，逃離新三板似乎已經成為很多掛牌企業的共同選擇，而非為印刷企業所獨有。可為例證的是，截止2017年底，新三板掛牌企業數量為11630家，而最新數據是11603家，不到一個月凈減少27家。此外，還有一些企業已經提交了摘牌申請，等待核準。
如果新三板融資能力不足的問題不解決，未來很有可能出現一種局面：業績好的企業想摘牌，為沖刺IPO。業績差的企業也想摘牌，為省成本。
印刷企業資本化的難題
即使與新三板的先天不足有關，短短不到1個月內，兩家新三板出身的明星企業IPO遇挫，4家企業欲摘牌逃離，也足以說明印刷企業剛剛加速的資本化努力，正在經受挑戰。
為什么會這樣？三好同學覺得，這與印刷企業自身的特點與思維模式有關。簡單說來，印刷企業在資本化方面有“三個”不足。
一是盈利能力不足。據統計，2016年我國印刷業共實現營業收入12337.57億元，利潤總額839.18億元，利潤率接近7%，在實體行業中已經相當不錯。問題是，如果按全國10.1萬家印刷企業推算，平均每家營收為1221.54萬元，利潤總額83.09萬元，規模偏小。
在三好同學統計過的53家新三板企業中，2016年營收超過5000萬元的有37家，但凈利潤在500萬元以上的只有20家，在1000萬元以上的只有12家，達到3000萬元以上IPO及格線的更是只有5家。
二是成長性不足。對資本來說，如果一個企業成長足夠快，短期不賺錢，有時候問題也不大。否則，就很難理解，很多互聯網企業大虧特虧，還受到資本的熱烈追捧。
問題是，從產業大周期來看，印刷業已經走過了高速成長的“窗口期”：自2012年以來，我國印刷總產值同比增速一路下滑，由9.6%降至2016年的2.7%。2017年雖有回彈跡象，但要恢復到以往的高速成長，顯然難度不小。
部分細分市場，甚至已經完成了由“增量”市場到“存量”市場的轉化，要增長更不容易，留給資本的想象空間也就有限。
三是開放性不足。與互聯網、教育、金融等行業相比，印刷企業的股權結構大多相對封閉。不僅是新三板企業，即使是圈內上市公司，股東之間也往往存在各種各樣的親屬關系。
這種股權結構在企業發展中，能夠在一定程度上起到凝神聚力的作用，但如果不能輔以完善的內部治理結構，就會構成外來資本進入的障礙。
同時，在圈內還有一種“觀念”很流行。即：只有缺錢的企業才需要資本化、去圈錢，效益好的老板則只需埋頭賺錢、偷著樂。
如果在產業的平穩擴張期，或具備華為一樣特立獨行的底氣和能力，這樣的想法自然沒有問題。但如果行業已經進入整合、變革期了呢？
反正，印刷業已經進入了大整合的前夜，那些率先實現資本化的企業，很有希望在這一輪產業變革中占據主動。
在印刷企業主動融入資本市場的過程中，那些與產業發展大周期有關的因素難以改變，企業自身的稟賦和氣質卻可以調整。
所以，即使遭遇“寒流”，如果對資本市場還抱有憧憬和希望，各位老板就繼續努力吧！
何況，這一輪“寒流”并不僅僅讓印刷企業感到“刺骨”。自2017年10月新一屆發審委上崗之后，IPO否決率大幅提升。截止到1月24日，2018年共有39家企業IPO過會，否決率達到49%，通過率只有36%。
這時，回頭再看2016年、2017年成功闖關的10余家圈內企業，他們竟是如此幸運。
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