分類：投稿 作者：佚名 來源：網絡整理 發布時間：2023-01-01
兩次IPO未果后，中榮印刷集團股份有限公司（以下簡稱“中榮股份”）“三進宮”，擬于4月26日在深交所創業板上會。
官方資料顯示，中榮股份是服務于快速消費品、消費電子市場的紙制印刷包裝解決方案供應商。產品主要包括折疊彩盒、禮盒、促銷展示工具、電商包裝盒、智能包裝等。
招股書顯示，本次擬公開發行數量不超過4830萬股，擬募資8.92億元，主要用于中山、天津產能擴建，昆山倉庫建設，中山管理信息系統升級，償還銀行貸款和補流。
此前，中榮股份就曾先后兩次謀求A股上市，不過均以“撤回”告終。直到2021年3月，中榮股份再度向深市創業板發起沖擊并獲受理。
公司“差錢”
對比前幾份招股書，公司擬募集用于償還銀行貸款和補流的資金額不斷擴大，比例已由約15%提升至39%，募資達到3.5億元，成為繼產能擴建后資金第二大去處。背后折射出公司急需現金流進行周轉的事實。
此前，中榮股份在中山、天津及沈陽等地陸續投建新廠房，同時新購印刷機等金額較高的生產設備，廠房及機器設備等非流動資產投入合計達4.47億元，也推升了公司整體負債。
2019年至2021年年底，公司資產負債率均超過40%，分別為46.2%、46.26%和41.29%。流動負債合計也從9.76億元增至10.74億元。
負債不斷增加，應收的賬款卻遲遲未能到手。招股書顯示，前五大客戶中，寶潔各交易主體、好麗友及億滋的信用期在報告期內均有所變化。寶潔自2019年至2021年3月信用政策較上一年均發生變化，增加15天至30天不等；好麗友2020年較2019年增加20-25天。
雖然中榮股份聲稱下游客戶包括多種類型企業，但實際上主要營收來自前五大客戶，占同期營業收入的比例分別為45.18%、44.51%和42.35%。其中，第一大客戶寶潔的份額占前五大客戶營收貢獻一半左右。報告期內，寶潔貢獻的銷售金額分別為48476.26萬元、47581.07萬元和53448.60萬元，分別占比23.50%、21.86%和 21.01%。
一方面，客戶體量較大；另一方面中山包裝印刷公司，賬期有不小的調整。當寶潔等客戶要求調整賬期，延長了中榮股份的收款期限，使公司資金壓力進一步加大。
招股書顯示，從2019年至2021年，公司應收賬款從3.94億元增至4.51億元。壞賬損失也相應從390.5萬元增加到719.7萬元。之所以有大幅度的增加，招股書解釋道，應收賬款余額增大，導致計提的壞賬準備增加。
從速動比率來看，公司流動比處于較低水平。即使是新廠建成搬遷后，2019年至2020年維持在0.8倍左右；2021年有所上升，達到0.92倍，但仍然無法覆蓋流動負債。
流動比率也較低。報告期各期末，公司流動比率分別為1.02倍、1.06倍和1.2倍，給公司帶來一定的短期償債風險。
2020年，公司進行了一次現金分紅，金額達到1.01億元，同比增長250%，這一數額相當于2018至2019年兩年現金分紅總額的1.73倍。這一舉措使現金流更加捉襟見肘。
創業板定位有待商榷
作為主板的有效補充，創業板市場為不少從事高科技業務、具有較高成長性的企業提供了上市平臺。中榮股份擬于在創業板上會，企業是否具有創業板屬性卻受到質疑。
此前，交易所就創業板“三創四新”（符合創新、創造、創意趨勢，傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合）專門發出問詢函，要求論證發行人關于“三創四新”的具體表現、是否符合創業板定位，并要求說明發行人是否具備持續的創新設計能力。
從公司的研發投入來看，其研發水平在同行業內并不占據優勢。中榮股份相關研發費用投入占比始終低于4%。報告期內，占比分別為3.58%、3.99%、3.78%。同行的翔港科技、裕同科技、勁嘉股份均超過4.2%。公司研發投入為8692.26萬元中山包裝印刷公司，遠低于裕同科技49683.99萬元和勁嘉股份20302.01萬元。
研發薪酬也能反映公司對研發的重視程度。從平均薪酬來看，研發崗位遠低于管理崗位和銷售崗位，僅比生產崗位高些許。2021年，公司研發崗位薪酬11.79萬元，稍微高過生產崗位10.04萬元一截，被管理崗位26.37萬元和銷售崗位18.45萬元遠遠甩開。
2019年至2020年度，公司員工薪酬均低于行業均值。報告期內公司研發薪酬和平均薪酬相差不大，2019年研發薪酬甚至公司平均薪酬，可以推斷公司的研發投入在行業內也處于中下游。
和同行業相比，中榮股份在研發人員數量上也不占優勢。根據2020年數據，相比裕同科技2069名研發人員、勁嘉股份538名研發人員、吉宏股份394名研發人員，公司326名研發人員并不算多。
根據招股書，公司核心技術人員僅有兩名，分別為董事長兼總經理黃煥然、研發中心總監譚榮洪。招股書顯示，最近兩年核心技術人員未發生變動。
公司研發人員也有減少的跡象。2020年末，公司研發人員有326名，一年后僅有306名。其中，入職超過3年的研發人員離職人數達到26人。從層級分布來看，截至2021年末，基層研發人員占絕大部分，為279人，占比91.18%，中高層研發人員不足9%。
從員工結構來看，生產人員是主要的員工構成，占比76.14%。在生產人員中，存在數額不小的勞務派遣用工。2020年，子公司昆山中榮勞務派遣用工比例高達26.25%。
招股書解釋道，勞務派遣用工之所以達到這么高的比例，是由于新設手工禮盒車間及新增訂單導致短期內出現較大的臨時性用工缺口。這部分員工多擔任搬運、人工外觀檢測等崗位，均不涉及關鍵工序及關鍵技術。由此可見，中榮股份更像是勞動力導向型企業，其創業板定位是否符合實際情況有待定奪。
毛利率逐年下滑
根據招股書，近三年來公司綜合毛利率逐年下降。2019年，公司毛利率為25.37%；2021年，這一數據跌至22.10%。
毛利率逐年下滑很大原因在于原材料價格的上漲。中榮股份的直接材料主要為白板紙、白卡紙等原紙制品。報告期內，公司直接材料成本占主營業務成本的比例分別為68.57%、66.39%和66.24%。原材料價格一旦發生變化，公司毛利率也因“牽一發”而“動全身”。
近幾年來，國內對進口廢紙（白板紙主要的生產材料）的政策趨嚴，2021年起實施禁止進口廢紙政策，這意味著紙品企業的原料獲取范圍集中在國內。
這樣一來，造紙廠議價能力增強，其漲價的壓力和動力亦有所增大，導致紙品價格出現較大幅度波動。以公司主要原材料白板紙和白卡紙為例，2021年兩種材料價格分別上漲16.11%和14.47%。
2020年7月以來，公司主要原材料紙張價格開始持續上漲，盡管2021年4-5月價格開始有所回落，但全年平均價格仍然處于較高水平。招股書顯示，如果公司完全無法將原材料價格上漲傳遞至下游客戶的情況下，紙張價格每上漲1%，公司的毛利率將下降約0.30%。
由于現階段我國中低端紙包裝產品市場產能相對過剩，將原料價格成本傳遞至下游客戶的可能性較小。根據《印刷經理人》雜志2021年發布的數據，全國收入規模在10億元以上印刷包裝企業共有37家，收入規模在5億元以上的企業共有77家。
根據招股書，2021年上半年，公司主營業務毛利和綜合毛利率出現下降，主要是受到原材料價格上漲以及部分禮盒客戶產品單價下降的影響。受到上下游“兩面夾擊”的紙包裝企業唯有選擇自身承擔上漲的成本。
除了利潤在受損，公司的聲譽形象也有所下降。近幾年公司先后多次遭到行政處罰。根據招股書，公司及下屬子公司受到罰款以上行政處罰至少有四次，分別涉及消防安全生產、海關出口申報、特種設備安全生產、環保等方面。
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