分類：投稿 作者：佚名 來源：網絡整理 發布時間：2023-05-04
近來，在A股上市的圈內公司表現相對平淡。為數不多的幾家港股上市公司，反倒是不甘寂寞，接連爆出“猛料”。
比如，煙包印刷大佬貴聯控股公告表示，收到深圳國際仲裁院發出的仲裁通知，其旗下的一家子公司被一名前員工要求支付集資報酬、服務費用及逾期利息、法律費用等合計1.579億港元，外加90萬元人民幣。
一看這就不是簡單的勞資糾紛，這名前員工也絕不可能是在車間里搬紙、開機的小角色。三好同學扒了扒，里面果然有很多令人匪夷所思的商海舊事，感興趣的老板可以自行百度，三好就不深挖了。
再比如，一向平穩、低調的紛美包裝近來頻頻出現在財經媒體的頭條。這事兒要從6月2日說起。那一天，在港股的盤前交易時段，紛美突然爆出4筆大宗交易，合計成交2.87億股，金額達14.36億港元。而自當天整個交易時段，紛美合計成交2.96億股，占其已發行股本的22.15%。
向來低調的紛美近來頻頻出現在財經媒體的頭條
（右為紛美總裁畢樺）
根據紛美在收盤后發布的公告，悄然出手的是一家名為JSH Venture Holdings Limited的公司。在獲得22.15%的股權后，JSH Venture已經成為紛美的第一大股東。
三好同學一見英文就頭疼，好不容易才搞清，這個JSH Venture來頭可不小，它隸屬于在香港大名鼎鼎的怡和集團。
怡和集團成立于1832年，是一家很有故事的公司，其創始人據說與鴉片戰爭有關。當然了，陳年往事不是重點，三好同學想強調的是：在《財富》雜志2016年世界企業500強中，怡和集團排在第273位，2015年營收超過370億美元，實力堪與李嘉誠旗下的長和系媲美。
一家包裝印刷企業，一不小心就跟世界500強扯上了關系，而且是對方主動出手，這讓三好同學一下來了興致：咱們圈內的企業不下10萬家，能讓500強相中的又有幾家？
而且，在6月2日后，JSH Venture又連續兩度出手，增持紛美股份至3.69億股，占其總股本的27.64%，牢牢占據了第一大股東的位置。
問題來了：怡和集團為什么會相中一家包裝印刷廠？被選中的為什么是紛美？當然了，紛美一般會這樣界定自己：液體無菌包裝綜合供應商。只不過，在印刷業的分類體系中，它通常被歸為包裝印刷企業。
為什么是紛美？
迄今為止，JSH Venture并未公開披露為什么要增持紛美。不過，在三好同學看來，一家企業肯拿出真金白銀收購另一家企業的股權，看重的無非是兩點：一是業務的協同性，二是被收購企業自身的成長性。
作為跨國公司，怡和集團業務多元，涉足零售、餐飲、住宿、旅行和商廈等多個領域。比如，其子公司牛奶國際便在香港和內地經營7-11、惠康、萬寧等多個零售品牌。此外，它還是永輝超市的第二大股東。
因此，有媒體指出，如果怡和集團能在其旗下或入股的零售店鋪中，更多地銷售使用紛美包裝產品的飲料，紛美與利樂的差距有望進一步縮小。
這種說法貌似有理，卻不符合基本的商業邏輯：為了扶植紛美，便去打壓采用利樂包的產品，這讓各產品供應商情何以堪。所以，三好同學更愿意從紛美自身找原因。
紛美體量不小，卻一向低調，這讓它在很多時候深居幕后，不為人知。三好同學曾發過一篇《》，說的就是它。在這里，簡單重復一下紛美的極簡發展史。
紛美的主打產品是液體無菌包裝，說白了就是具有防菌、保質功能的牛奶盒、果汁盒等。紛美的前身是山東泉林包裝有限公司，泉林包裝的前身是則泉林紙業的一個生產車間。
2003年，隨著曾任利樂中國區首席代表的洪鋼和利樂大中華區銷售及市場經理的畢樺等人的加盟，紛美進入了發展的快車道，并于2010年成功在港交所上市。
紛美的成長有多快？2007年，紛美的營收尚且只有3.80億元，到2010年便達到11.60億元，2016年則達到21.69億元。這樣的成長速度在印刷、包裝圈不能說絕無僅有，但肯定是不多見的。
與營收同樣快速增長的還有凈利潤。2007年，紛美的凈利潤為0.56億元；到2010年增長了2倍多，達到2.01億元；到2016年則達到3.34億元。
而且，近年來紛美一直有個優良的傳統：高比例分紅。2012-2016年，紛美僅有一年分紅比例低于60%，2016年更是達到82.80%。不妨做一個假設：如果JSH Venture早一點入主紛美，憑借其持有的27.64%的股權，能夠獲得的分紅便可達到7600多萬元人民幣，收益率還是很不錯的。
作為包裝印刷圈的后起之秀，紛美為什么能成長這么快？盈利能力這么強？說到底，它選對了產品，找準了切口。
三好同學以前就說過，液體無菌包裝是印刷圈的利潤高地之一。而這一產品的高利潤之所以能夠長期保持，主要在于其寡頭壟斷的市場格局。
在以紛美為代表的本土企業崛起之前包裝盒印刷廠公司，國內液體無菌包裝市場基本上為國際巨頭利樂和康美所壟斷。其中，利樂又占據了絕大多數市場份額包裝盒印刷廠公司，因而在與終端客戶的合作中，牢牢掌握了議價的話語權，獲得了豐厚的利潤。
有報道顯示，利樂中國的凈利潤率超過20%。據估算，2012年其在中國的銷售額約為120億元，凈利潤約27億元。這尚且是在壟斷被打破之后。
紛美的高明之處就在于虎口奪食。這一策略看上去充滿風險：時時面臨大佬的排擠和打壓，但一旦成功就可以與大佬分享高利潤、高回報。幸運的是，紛美確實成功了，用十幾年的時間成長為國內液體無菌包裝市場重要的一員，利樂無法忽視的勁敵。
紛美的成長空間還有多大？
從過去十幾年的發展看，紛美無疑算是包裝印刷圈高速成長的樣板，這使其自身就具備了良好的投資價值。而且，相對于A股體量相當的同業公司，紛美目前的市值還不到65億港元，可謂物美價廉。這樣想想，紛美能被世界500強大佬相中，也算是情理之中。
不過，三好同學發現，近年來紛美貌似進入了平臺期，連續四年營收規模都徘徊在22億元左右：2013年，21.60億元；2014年，22.32億元；2015年，22.19億元；2016年，21.69億元。
紛美營業收入的走勢（單位：百萬人民幣）
紛美的高成長是否會就此剎車？三好同學覺得，在格局微妙的液體無菌包裝市場，能影響紛美成長性的因素有三點：一是用戶行業的成長性，二是競爭對手的舉動，三是紛美自身采取的策略。
首先，液體無菌包裝最主要的用戶來自液態奶行業，這一行業的起起落落直接關系到相關包裝企業的業績。
問題是，與很多行業一樣，液態奶市場正處于轉型調整的陣痛中。數據顯示，2015年，我國液態奶的銷售總量為2738.9萬噸，同比增長3.6%，增速低于“十二五”期間的平均值5.1%，更低于“十一五”期間的平均值11.1%。
由此看來，用戶行業增速的持續下滑，與紛美營收進入平臺期有著脫不開的干系。
其次，紛美最大的競爭對手無疑還是利樂。自紛美誕生以來，利樂對這家日漸強大的競爭對手便關照有加。
從收購動議，到深度綁定用戶，再到專利壓制，利樂用盡各種手段擠壓紛美的生存空間。而紛美則在大佬留下的縫隙里，頑強生長，并利用反壟斷的“武器”敲打對手，保護自己。
2016年11月，利樂由于濫用市場支配地位被國家工商總局處以6.68億元的巨額罰款。據傳，紛美正是利樂反壟斷案的重要推手。有報道還表示，在國內反壟斷法尚未出臺時，紛美董事長洪鋼便曾八次向有關部門進行反壟斷申訴。就這韌性和堅持，讓三好同學敬佩之情油然而生。
利樂反壟斷案的塵埃落定，無疑有利于紛美等同類企業搶占更多的市場份額。問題是，面對增長放緩的需求和利樂反壟斷案后可能出現的市場機會，紛美采取了什么樣的舉措來維持自身的成長？從2016年年報來看，紛美主要做了三項工作：
一是加速拓展國際市場。2016年，紛美來自國際業務的營收達到5.42億元，同比增長28.7%。正是國際業務的快速增長抵銷了大部分國內業務下滑的影響。
實際上，紛美一直是一家具有國際視野的企業。2009年，它在瑞士建立歐洲總部；2011年，在德國建立首家海外工廠，將戰火燒至利樂的大本營；2016年，紛美開始在歐洲建設第二條生產線，全面達產后將為紛美增加40億個包裝的年產能。
紛美包裝位于德國哈雷市的工廠
二是布局非碳酸飲料行業。2016年，在乳制品行業增速放緩的情況下，紛美來自非碳酸飲料行業客戶的營收達到2.77億元，同比增長29.0%。
三是力推一項名為“一包一碼”的技術。這幾年，移動互聯和物聯網快速發展，為包裝印刷企業的技術創新提供了可能，紛美的“一包一碼”技術就算是其中的一種。
三好同學扒了扒，紛美的“一包一碼”是將二維碼印在外層PE的下方，除了具有一般二維碼的商品溯源、互動營銷等功能，還可以與可變圖案進行關聯，豐富應用場景。
這些年，很多數碼印刷企業為拓展新應用頭疼不已，沒想到包裝印刷企業在個性化包裝、一物一碼領域已經玩得如此純熟。
印刷圈還有沒有藍海？
大概在五六年前，三好同學便經常把煙包、液體無菌包裝、商業票據并稱為印刷圈的利潤高地，藍海市場。未曾想，短短幾年，三大“高地”便齊齊遇到了問題：煙草行業銷售下滑，液態奶市場增速放緩，票據無紙化趨勢難改，如此種種都讓相關印刷企業深受其累。
那么，印刷圈到底還有沒有藍海市場？在三好同學看來，那種躺著賺大錢的日子恐怕是一去難返了，但相對的利潤高地還是存在的。
比如，煙包、液體無菌包裝；再比如，印鐵制罐、部分標簽產品。雖然這些細分市場的利潤率也在下降，但相對行業平均水平，其盈利能力仍然令人眼熱心跳。
這些市場有什么特點？大體有三點：
一是市場規模都不大。無論是煙包、液體無菌包裝，還是印鐵制罐、標簽，每年的產值規模大體都在二三百億元之間。
二是下游客戶的體量一般都很大。比如各大中煙公司、伊利、蒙牛、紅牛、蘋果、三星等，年銷售規模少則數百億元，多則數千，甚至上萬億元。
三是每個細分市場都有相對明確且真實存在的門檻。比如，煙包印刷對老板人脈的苛刻要求，液體無菌包裝的專利和技術門檻，印鐵制罐的規模和資金壁壘，電子標簽企業的技術積淀和產能優勢等。
紛美的可變包裝能夠實現個性化化圖片與二維碼的關聯
這樣的市場為什么會有相對較高的利潤率？首先，相對較低的市場總量和真實存在的門檻，無疑會限制競爭者的進入。更重要的是，這些細分市場的下游客戶不僅體量大，而且盈利情況一般都不錯，因而會給供應商留出相對合理，甚至堪稱豐厚的利潤空間。
當然了，做企業的最高境界應當是像利樂一樣，利用技術和專利壁壘，牢牢把握住市場的主動權，進而攫取非一般的利潤。也正因為如此，利樂對后來者的進入才時時保持高度警惕。雖然，誰都知道再堅實的壁壘都會有被打破的那一天。
利樂在中國一年的銷售規模有多大？據說，高峰期超過200億元，近年來有所下滑也保持在150多億元。紛美在2016年年報中說：“我們是全球第二大輥式送料供應商，在中國亦是領先的替代產品供應商。”
從這個意義上說，它與利樂的規模差距還很大，發展空間也就很大。或許，這才是怡和集團相中紛美的真正理由？誰知道呢，也許是吧。
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